X環(huán)保公司經營啟示錄：需讓靈魂跟得上腳步

時間：2024-04-18 09:23

來源：中國水網(wǎng)

作者：海哲投、不欲盈、約不二

公司賬面資產基本全部是經營必須資產(指為產生主營業(yè)務利潤，在經營活動中必須的資產，X公司總資產基本都為經營必須的資產，因此本文產生利潤的資產用總資產數(shù)據(jù)代替)，公司營業(yè)收入及利潤與公司經營必須資產比值不高，且基本不隨規(guī)模增長而提升，公司業(yè)務的重資產特征比較明顯，詳見圖5。公司營業(yè)規(guī)模的增長非常依賴資產規(guī)模的增長。由于凈利潤/經營必須資產比值較低，僅3%-5%左右，公司現(xiàn)有業(yè)務難以通過利潤再投資實現(xiàn)快速增長。

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圖5：X公司營業(yè)總收入、凈利潤與經營必須資產的對比關系

四、公司成本控制總體平穩(wěn)，但需關注財務費用的持續(xù)上升

隨著業(yè)務的轉型，公司管理費用和銷售費用率呈下降趨勢，管理成本控制較好，研發(fā)費用的提升有利于公司構建長期的市場競爭能力，但財務費用率呈上升趨勢值得關注和努力改善。詳見圖6。

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圖6：X公司四項費用情況

五、公司營收及資產規(guī)模的增長并未體現(xiàn)出規(guī)模效應

公司業(yè)務從工程承包轉型為投資運營服務后，營收的確定性得到了很大改善，但利潤率有所下降，利潤率及凈資產回報率并未體現(xiàn)出隨規(guī)模增加而提高的跡象。詳見圖7。

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圖7：X公司銷售凈利潤情況

六、公司盈利貢獻主要依靠資本杠桿

公司業(yè)務轉型以來，凈資產收益率(ROE)得到了較大的提升，超過了上市公司的平均水平，用杜邦分析法分析可以看出，公司的盈利貢獻主要來源于資本杠桿，詳見圖8至圖10。

圖8：X公司銷售凈利率穩(wěn)定但不突出

圖9：X公司資金杠桿率較高

圖10：X公司資產周轉率一般

鑒于公司負債率已經較高(股權融資前負債率最高達到68%)，未來通過靠增加杠桿率來提升ROE，空間非常有限了。股權融資可幫助擴大規(guī)模，但無法提升股東凈資產回報率(ROE)。公司若要進一步提升股東凈資產回報率，需在加強市場競爭能力(議價能力)和提升總資產周轉率上下功夫。

七、公司經營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤基本相當，但主要靠減少存貨占比調節(jié)實現(xiàn)

公司近9年扣非凈利潤與經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額基本相當，且公司業(yè)務模式中資產攤銷占比較低(可忽略其對利潤的影響)，看似利潤含金量較高，但如扣除存貨占比減少帶來的現(xiàn)金增加(X公司存貨主要是有色金屬和貴金屬，如銅、鉛、鎳等，可變現(xiàn)能力較強)，其經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額則與凈利潤總額有較大缺口。

表1：X公司利潤現(xiàn)金含量情況與存貨調節(jié)現(xiàn)金流情況對比 (單位：億元)

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