2025環(huán)保資本變局：退市潮與“A+H”上市熱下的兩重天

近日，*ST元成發(fā)布公告，公司股票終止上市暨摘牌日為2025年12月5日。公司于2025年11月28日收到上海證券交易所出具的《關(guān)于元成環(huán)境股份有限公司股票終止上市的決定》，上交所決定終止公司股票上市。

*ST元成創(chuàng)建于1999年，總部位于浙江杭州，是一家以服務(wù)于“大環(huán)境”為宗旨，以生態(tài)景觀、綠色環(huán)保、休閑旅游為核心領(lǐng)域，以規(guī)劃設(shè)計為引領(lǐng)，以產(chǎn)業(yè)投資為發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈一體化的環(huán)境綜合服務(wù)商。

該公司退市的原因為2025 年10月14日至2025年11月10日，元成環(huán)境股份有限公司連續(xù)20個交易日的每日收盤總市值均低于5億元。該情形屬于《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2025年4月修訂)》(以下簡稱《股票上市規(guī)則》)規(guī)定的股票終止上市情形。經(jīng)上海證券交易所上市委員會審核，決定終止該公司股票上市。

與過去幾年環(huán)保企業(yè)“金九銀十”的上市熱潮不同，2025年截止今日，除了有“A+H”上市計劃的環(huán)保企業(yè)外，尚未有其它環(huán)保企業(yè)成功敲鐘，宣布上市。不僅如此，還有多家環(huán)保企業(yè)遺憾退出資本市場或終止IPO。

01. 3家企業(yè)退市，多家企業(yè)終止IPO

據(jù)中國水網(wǎng)不完全統(tǒng)計，今年有三家企業(yè)退市，除了*ST元成，東旭藍天與粵豐環(huán)保也于今年退市。不過二者原因各不相同。

2025年4月29日，東旭藍天新能源股份有限公司發(fā)布公告稱，公司股票已被深圳證券交易所決定終止上市，并于4月30日被摘牌。公告稱2024年12月31日至2025年3月31日期間，通過本所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個交易日的每日收盤價均低于1元，觸及本所《股票上市規(guī)則(2024 年修訂)》第 9.2.1 條第一款第四項規(guī)定的股票終止上市情形。

粵豐環(huán)保則是“主動退市”，其退市原因與重大資產(chǎn)重組有關(guān)——隨著瀚藍環(huán)境百億并購粵豐環(huán)保完成，粵豐環(huán)保電力有限公司自2025年6月2日下午4時起于香港聯(lián)交所撤銷上市地位。

除了以上提到的環(huán)保企業(yè)退市以外，還有不少企業(yè)終止了IPO進程。

3月31日，上交所網(wǎng)站顯示，因廈門市政環(huán)能股份有限公司(以下簡稱廈門環(huán)能)及其保薦人撤回發(fā)行上市申請，上交所終止其發(fā)行上市審核。2023年6月，廈門環(huán)能向上交所遞交了主板上市申請材料，下半年經(jīng)歷了兩輪問詢。廈門環(huán)能主營業(yè)務(wù)包括生活垃圾焚燒發(fā)電、工業(yè)危廢處置、醫(yī)療廢物處置、廚余垃圾處置、滲濾液處理、生態(tài)填埋、海上環(huán)衛(wèi)、垃圾壓縮中轉(zhuǎn)等。

8月1日，北交所網(wǎng)站公布關(guān)于終止對成都銳思環(huán)保技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“銳思環(huán)保”)公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市審核的決定。北交所于2023年9月27日受理了銳思環(huán)保提交的公開發(fā)行相關(guān)申請文件。銳思環(huán)保主營業(yè)務(wù)為向電力行業(yè)客戶提供以定制化設(shè)備為核心、以自研核心技術(shù)為支撐的脫硝還原劑制備系統(tǒng)以及脫硫廢水處理系統(tǒng)的整體解決方案。

11月28日，岷山環(huán)能高科股份公司(簡稱“岷山環(huán)能”)上市終止。據(jù)了解，岷山環(huán)能的上市申請于2023年12月8日被受理，2024年1月8日進入問詢階段，2025年4月11日上會通過，2025年4月30日提交注冊。資料顯示，岷山環(huán)能是一家集原生資源清潔生產(chǎn)、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產(chǎn)和資源綜合利用企業(yè)。

02. 退市原因：資產(chǎn)整合的自身需要、新規(guī)威力、財務(wù)承壓

環(huán)保行業(yè)退市的原因呈現(xiàn)多樣化特征，常見的有財務(wù)造假到經(jīng)營失速到政策紅利消退等原因。

而粵豐環(huán)保屬于少見的特例，并非因為自身財務(wù)承壓或其它負面影響因素而退市。其退市的原因主要是出于瀚藍環(huán)境對其的私有化并購的考慮。

此外，去年4月12日，國務(wù)院發(fā)布資本市場新“國九條”，明確“應(yīng)退盡退”的政策導(dǎo)向也對如今上市公司能否保有上市地位帶來了挑戰(zhàn)。新“國九條”從嚴格強制退市標(biāo)準(zhǔn)、暢通多元退市渠道、強化退市監(jiān)管等五個方面著手，提出嚴格執(zhí)行退市制度，嚴厲打擊財務(wù)造假、操縱市場等惡意規(guī)避退市的違法行為。同日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，滬深北三大交易所也同步修訂了股票發(fā)行上市審核規(guī)則，進一步收緊財務(wù)類退市指標(biāo)，將主板虧損公司營業(yè)收入指標(biāo)從1億元調(diào)高至3億元。這被業(yè)界視為最嚴退市新規(guī)。

2024年年報成為“退市新規(guī)”發(fā)布后首個適用的年度報告，所以2025年年報季備受市場關(guān)注，“史上最嚴退市新規(guī)”的威力也在2025年開始真正顯現(xiàn)。如前文所述*ST元成與東旭藍天都一定程度上受到了新規(guī)的影響。

E20環(huán)境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍認為，新“國九條”在加強中國資本市場法制建設(shè)的同時，為環(huán)境企業(yè)發(fā)展帶來了新機遇，對于科技創(chuàng)新型中小環(huán)境企業(yè)發(fā)展有重要意義，預(yù)示著環(huán)境產(chǎn)業(yè)“良幣新時代”的開啟。

隨著新“國九條”的深入實施，資本市場“進出有序”的生態(tài)正在形成。那些依靠技術(shù)革新、精細化管理的企業(yè)，將在洗牌中脫穎而出;而依賴政策套利、財務(wù)粉飾的“僵尸企業(yè)”，終將被時代淘汰。退市新規(guī)的嚴格執(zhí)行，加速了這一進程。

一系列退市事件背后，既體現(xiàn)了環(huán)保行業(yè)依托PPP模式和政策補貼高速擴張時代的告一段落，也凸顯了監(jiān)管層對財務(wù)合規(guī)性、可持續(xù)經(jīng)營能力的強化要求。這都預(yù)示著政策、市場與行業(yè)發(fā)展都來到了新的周期拐角。

03. 資本市場新動作：“A+H”雙股上市

雖然今年尚未有環(huán)保企業(yè)成功上市，但在環(huán)保行業(yè)的資本市場，也有許多新動向——一些具有雄厚實力，依靠技術(shù)革新、精細化管理的企業(yè)，擬“A+H”雙股上市。

6月16日，A股上市公司三達膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司發(fā)布公告稱，公司正式啟動發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市的籌備工作。

8月13日，軍信環(huán)保向港交所提交上市申請書，聯(lián)席保薦人為中金公司、中信證券。該公司主要提供廢物綜合處理及資源利用專業(yè)解決方案，包括綠色環(huán)保能源項目的投資、管理及運營，此次募集到的資金將用于海外及國內(nèi)與廢物綜合處理及資源利用有關(guān)的未來項目。軍信股份認為，在港交所上市能進一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，加快公司國際化戰(zhàn)略的實施及海外業(yè)務(wù)布局，增強公司的境外融資能力。

8月21日，格林美審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市的議案》《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市方案的議案》等相關(guān)議案，董事會已同意公司發(fā)行H股股票并在港交所主板掛牌上市，以滿足公司全球化發(fā)展的需要，深入推進全球化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象和綜合競爭力，更好地借助國際資本市場、多元化融資渠道，助力公司可持續(xù)發(fā)展及管理。

10月27日，高能環(huán)境公告稱，為深化公司國際化戰(zhàn)略布局，進一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時更好利用國際資本市場，多元化融資渠道，公司正在籌劃發(fā)行境外上市股份(H股)股票并申請在香港聯(lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。

例如光大環(huán)境(00257.HK)公布，2025年11月14日，公司董事會批準(zhǔn)可能進行發(fā)行人民幣股份及將該等人民幣股份在深交所上市。此次光大環(huán)境作為擬回歸 A 股并登陸深交所的港股公司，若上市成功，則有望打通深港兩地資本市場雙向上市通道，依托雙平臺優(yōu)勢進一步拓寬融資空間，為其國內(nèi)外環(huán)境業(yè)務(wù)布局及行業(yè)深耕注入新動能。

以上企業(yè)布局的背后，政策東風(fēng)的助力尤為關(guān)鍵。2025 年 6 月 10 日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》，雖然直接適用范圍聚焦粵港澳大灣區(qū)，但其提出的 “允許在港上市大灣區(qū)企業(yè)按規(guī)定在深交所上市”、暢通 “H+A” 通道的政策信號，無疑在全國范圍內(nèi)產(chǎn)生了強烈的示范和催化效應(yīng)，進一步堅定了企業(yè)布局雙平臺拓寬融資渠道的信心。

編輯：趙凡