大浪淘沙始見金，珍瓏棋局破中立:看環(huán)境企業(yè)的破產重整

金庸武俠《天龍八部》里，虛竹在一片“共活”的大棋中胡亂下了一子，收了自己的氣，殺死自己一大片棋子，竟然有了生機！棋局明朗，沒有了之前的糾結、掣肘，不用再瞻前顧后，束手束腳，天地為之豁然開闊。困境中的企業(yè)同樣需要先破后立才能找到重整新生之路。

商海浮沉難預料，企業(yè)的發(fā)展有高潮，也會有低谷。由于企業(yè)自身經營問題、經濟運營周期波動、行業(yè)景氣度變化等因素影響，曾經風光無限的上市公司也會由于過度擴張、短貸長投、經營違規(guī)等原因，出現高額債務逾期、資不抵債等嚴重財務危機。近年來環(huán)境企業(yè)重整也屢見報端，例如：主營垃圾焚燒的盛運環(huán)保（300090），主營環(huán)保設備的天翔環(huán)境（300362），主營生物質發(fā)電的凱迪生態(tài)（000939），以及近日啟動預重整的博天環(huán)境（603603）。本文試著與大家探討分享環(huán)境企業(yè)的重整新生之路。

據統(tǒng)計，2021年涉及破產重整的上市公司共計40余家，其中19家重整計劃獲批，15家企業(yè)如期實現重整目標。環(huán)境產業(yè)也不例外，近年來環(huán)境企業(yè)重整也屢見報端，例如：主營垃圾焚燒的盛運環(huán)保（300090），主營環(huán)保設備的天翔環(huán)境（300362），主營生物質發(fā)電的凱迪生態(tài)（000939），以及近日啟動預重整的博天環(huán)境（603603），重組、重整這兩個概念讓人既熟悉又容易混淆，在此與大家一起交流分享。

重組和重整都是在企業(yè)瀕臨破產時擺脫困境的救助措施，兩者之間既有相似之處，又存在本質差異，兩者之間的相同與區(qū)別在于：

兩者相同。前提條件都是企業(yè)面臨重大財務危機，陷入生存困難，不能清償到期債務或者明顯缺乏清償能力等情形。目的都是通過清理債權債務關系，引入戰(zhàn)略第三方，企業(yè)整體轉讓、易主經營等措施，挽救困境中的企業(yè)，以使企業(yè)獲得新生，避免公司破產帶來的消極后果。

兩者區(qū)別。重組是一個約定俗成的稱謂。資產重組一般包括收購兼并、股權轉讓、資產剝離、資產置換等幾種情形。重整一般是指破產重整，是一個嚴謹的法律概念，其法律依據在于《企業(yè)破產法》的明文規(guī)定，其內涵、程序、效率、后果均由法律明確規(guī)定，具體破產重整流程圖見附件。重組是股東、債權人之間的自愿協(xié)商，而破產重整是一種司法程序，由法院主導，屬于法庭內的重整，受到法律框架的約束。重組與重整之間還存在司法保護程度不同、成本不同、對企業(yè)經營現狀的影響不同、計劃方案的通過條件不同、時間效率不同等區(qū)別。

破產重整是存量上市公司風險有序出清的有效途徑

重整可以讓債務人的經營和資產得到有效的保護，并通過法制化、市場化途徑公平合理地清償債務、挽救企業(yè)，實現共贏。司法公信力加持有助于守住重整企業(yè)創(chuàng)始人心血，法制化營商環(huán)境深得民心，可以減少和化解社會矛盾。

《破產法》和2020年國務院發(fā)布的《關于進一步提高上市公司質量的意見》等為上市公司風險出清提供了現實途徑。2020年11月中國證監(jiān)會提出：重點推動重整一批，重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風險有序出清。

2020年4月，創(chuàng)業(yè)板第一家堅瑞沃能（300116）司法重整完畢，現更名為保力新，市值較重整前增長約2倍。2020年12月31日，創(chuàng)業(yè)板第二家天海防務（300008）司法重整計劃執(zhí)行完成，市值較重整前增長了約4倍，重整后基本化解了實控人的股票質押風險。

近年來環(huán)境產業(yè)上市公司重整實例也不鮮見，下面對3家上市環(huán)境企業(yè)的“珍瓏棋局”的重整尋路歷程進行回顧與解析。 

司法重整如約完成——盛運環(huán)保

幸運搭上創(chuàng)業(yè)板上市頭班車。2010年6月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市（A股代碼300090），發(fā)行價17元，發(fā)行市盈率49.56倍，募資凈額5.126億元，幸運搭上了創(chuàng)業(yè)板上市頭班車，享受到了中國資本市場的改革紅利。

2018年公司信用危機爆發(fā)。內控失調、盲目擴張、違規(guī)擔保等原因背負巨額債務，公司信用危機爆發(fā)。

黯然摘牌退市。2020年4月30日至6月1日，因盛運環(huán)保股票連續(xù)二十個交易日每日收盤價均低于每股面值，觸發(fā)深圳證券交易所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的股票終止上市情形。2020年8月25日，盛運環(huán)保股票被終止上市及摘牌。2021年4月30日，盛運環(huán)保在股轉系統(tǒng)的兩網和退市公司板塊掛牌轉讓，股票簡稱為盛運3，股票代碼為400089。

幾番掙扎自救，歷經漫漫重整路。

盛運環(huán)保重整計劃執(zhí)行完成的積極意義

1.通過破產重整引進重整投資人幫助盛運環(huán)保恢復持續(xù)經營能力；

2.依法保護債權人、職工等相關方合法權益。在未來著力提高盛運環(huán)保的盈利能力，力爭為盛運環(huán)保股東及債權人創(chuàng)造更多價值。

3.本次收購完成后，收購人將整合自身在管理、資金等方面的優(yōu)勢和盛運環(huán)保系公司在技術、產線、市場的資源，釋放盛運環(huán)保系公司的重整價值，提高盛運環(huán)保系公司的盈利能力和核心競爭力，實現盛運環(huán)保系公司的輕裝上陣、重塑股東價值。

重整計劃未達目標——天翔環(huán)境

成功上市激發(fā)擴張意愿。2014年1月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市（A股代碼300362），發(fā)行價12元/股，發(fā)行市盈率41.38倍，募資凈額2.685億元。主營業(yè)務為大型節(jié)能環(huán)保設備及清潔能源設備的研發(fā)、生產和銷售；國內外的環(huán)保項目投資、建設、運營、環(huán)境綜合治理、環(huán)保技術與工藝研發(fā)等多個領域。

編輯：李丹