大浪淘沙始見(jiàn)金，珍瓏棋局破中立:看環(huán)境企業(yè)的破產(chǎn)重整

激進(jìn)的跨境并購(gòu)+國(guó)內(nèi)PPP熱潮。2014年～2017年，公司豪擲80億元進(jìn)行境外并購(gòu)，在環(huán)保行業(yè)內(nèi)名噪一時(shí)。PPP項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)張，簡(jiǎn)陽(yáng)市水務(wù)局38個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理設(shè)施打捆實(shí)施PPP項(xiàng)目。 

巨額虧損來(lái)的太快。恰逢2018年資本新規(guī)出臺(tái)、PPP政策趨嚴(yán)、融資渠道收緊、融資成本上升，控股股東陷入債務(wù)危機(jī)。2019年，天翔環(huán)境的整體情況繼續(xù)惡化，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損高達(dá)18.23億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負(fù)18億元，已經(jīng)資不抵債。

坎坷的司法重整路，無(wú)奈摘牌終退市

司法重整進(jìn)行時(shí)——博天環(huán)境

善于騰挪的激情團(tuán)隊(duì)

博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司成立于1995年，是國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域具有比較濃厚技術(shù)情懷的民營(yíng)環(huán)境企業(yè)。僅從公司名稱(chēng)就可以感覺(jué)到公司創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)的激情，從2012年開(kāi)始，到2015高峰期，博天煤化工EPC項(xiàng)目營(yíng)收達(dá)到40億左右。在國(guó)內(nèi)煤化工污水領(lǐng)域，處于半壟斷狀態(tài)，市場(chǎng)占有率可能在70%以上。

上市掩蓋了發(fā)展隱患

博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水環(huán)境解決方案（工程總承包），水處理設(shè)備和水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)管理，2017年2月17日，博天環(huán)境在上交所成功上市（A股代碼603603），發(fā)行價(jià)6.74元/股，發(fā)行市盈率22.99倍，募資凈額2.387億元。2017年成功上市，盡管募資凈額雖然不多，但是當(dāng)時(shí)股市估值高企，博天環(huán)境的高市值和主體信用評(píng)級(jí)上調(diào)很大程度上掩蓋了公司發(fā)展隱患，助長(zhǎng)了公司市場(chǎng)擴(kuò)張的沖動(dòng)與決心。2016年博天環(huán)境就開(kāi)始做幾個(gè)水利生態(tài)的PPP項(xiàng)目，在山東、廣西、福建、湖南等地，上市成功以后PPP模式業(yè)務(wù)增量擴(kuò)張讓人難以割舍。

幾經(jīng)重組謀發(fā)展

從2018年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、減稅降費(fèi)的背景下，地方政府財(cái)政收入不具備大幅增長(zhǎng)的可能。限制從政府性基金預(yù)算支出，對(duì)以政府付費(fèi)模式為主的生態(tài)環(huán)境綜合整治項(xiàng)目有較大影響，大量環(huán)保類(lèi)PPP項(xiàng)目被叫停。2018年，博天環(huán)境資金鏈緊張引發(fā)股權(quán)批量質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、主體信用等級(jí)下調(diào)、被“列入負(fù)面觀察名單”等等危機(jī)。為化解資金流動(dòng)性危機(jī)，博天環(huán)境曾積極地與山東青島、廣東中山下屬?lài)?guó)企接觸，后又與城通生態(tài)、三峽、國(guó)投等談判對(duì)象，再后來(lái)是葛洲壩生態(tài)環(huán)境公司整合。

啟動(dòng)預(yù)重整或許是正途

尋路破局，破產(chǎn)重整是挽救企業(yè)的“良方”，在法院主持下的公平合理的重整方案，將讓博天環(huán)境和創(chuàng)始人接受社會(huì)的公開(kāi)檢驗(yàn)，對(duì)于具備重整價(jià)值和可能性的博天，通過(guò)司法重整，對(duì)企業(yè)“對(duì)癥下藥”可以使其重獲新生。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司重整的三大“法寶”

上市公司走到破產(chǎn)重整的境地由多種因素疊加形成，那么很顯然一個(gè)好的可實(shí)施的重整方案一定會(huì)是一個(gè)系統(tǒng)的工程。如果要想完成重整程序，實(shí)現(xiàn)重整目的，結(jié)合對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的理解，梳理出在破產(chǎn)重整中的三個(gè)重要方面，稱(chēng)之為“三大法寶”。

1.戰(zhàn)略梳理，重新定位

眾所周知，戰(zhàn)略是公司的指南針，失去了前進(jìn)的方向或者誤入歧途，越努力越走得偏、陷得深。上市公司的破產(chǎn)重整首要就是梳理戰(zhàn)略，修正航向，重新確定符合當(dāng)下市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。并以此獲得重整債權(quán)人的認(rèn)同，列入《重整計(jì)劃》，將戰(zhàn)略目標(biāo)以法律文件的形式確認(rèn)下來(lái)。

2.積極心態(tài)，主動(dòng)作為

心態(tài)決定行動(dòng)。多數(shù)企業(yè)都是在逼不得已的情況下，被債權(quán)人訴至法院要求裁定重整。這個(gè)時(shí)候企業(yè)尤其是實(shí)控人其實(shí)面臨著非常尷尬和不利的局面，多方融資未果，經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，核心員工流失，債權(quán)人失去信心，這個(gè)時(shí)候的重整難度極大，眾多的債權(quán)人很難相信重整的效果，達(dá)成共識(shí)極具挑戰(zhàn)。用積極的心態(tài)去面對(duì)現(xiàn)實(shí)，主動(dòng)而非被動(dòng)的進(jìn)行重整，無(wú)論是在資源的整合還是談判交流的過(guò)程都會(huì)較被動(dòng)重整容易許多。其實(shí)，再往前延伸，主動(dòng)重整的“前一步”就是重組。重組是上市公司經(jīng)營(yíng)主體最主動(dòng)和最有效解決問(wèn)題的方法。無(wú)論是經(jīng)營(yíng)困難想引進(jìn)戰(zhàn)投、借助資源轉(zhuǎn)型發(fā)展還是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合做大做強(qiáng)，在還體面活著的時(shí)候主動(dòng)選擇，這是最好的時(shí)機(jī)。環(huán)境產(chǎn)業(yè)里借助主動(dòng)重組逆市實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展的如清新環(huán)境，營(yíng)收同比增長(zhǎng)46%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66%，并乘勢(shì)從原來(lái)的大氣治理向綜合的環(huán)境服務(wù)商發(fā)展。

3.找有資源的“大佬”

縱觀資本市場(chǎng)的多數(shù)破產(chǎn)重整案例，由原有債權(quán)人自行認(rèn)同重整計(jì)劃的很少，多有外來(lái)資本介入完成重整。原因也很簡(jiǎn)單，走到了破產(chǎn)重整意味著公司已經(jīng)無(wú)力償還到期債務(wù)，現(xiàn)有債權(quán)人不同意放棄當(dāng)先的權(quán)益。所以尋找外援就是重整很重要的一項(xiàng)工作，愿意參與重整的“大佬”一般都是有具有相當(dāng)資本實(shí)力的，這是進(jìn)入重整的基本條件，但是這對(duì)于環(huán)境企業(yè)來(lái)講還不夠，除此之外，重整階段需要短期盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)，創(chuàng)造效益，所以找到能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)業(yè)務(wù)資源，協(xié)同整合的外援“大佬”是重整工作的核心，比如轉(zhuǎn)型發(fā)展中的央企，地方平臺(tái)企業(yè)或同行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)。行業(yè)中很多企業(yè)如三峽和中持，中節(jié)能和國(guó)禎水務(wù)的重組等，他們不是法律意義上的重整，但是整合有資源的“大佬”共同發(fā)展是相同的戰(zhàn)略選擇。綜上，雖然談及了破產(chǎn)重整中三個(gè)比較重要的方面，但那些依然都是事后的救濟(jì)手段，即使稱(chēng)之為“法寶”，也可能無(wú)力回天，所以筆者認(rèn)為積極主動(dòng)更多體現(xiàn)在“大晴天”的時(shí)候有去重組的戰(zhàn)略眼光和時(shí)機(jī)把握，而非下雨天的時(shí)候惆悵無(wú)助修茅屋。

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編輯：李丹