沉舟側(cè)畔千帆過，環(huán)保并購大復(fù)盤

時間：2022-09-29 09:37

來源：侯鐵成談投資并購

作者：侯鐵成

本文選擇了相對大一點的25起案例，做個系統(tǒng)分析回顧，希望能夠從中找出一些規(guī)律，給未來環(huán)保企業(yè)并購提供一些支持。

本文的分析使用了一些公開的數(shù)據(jù)，還有些是依賴于我的主觀經(jīng)驗。過多依賴數(shù)據(jù)會被數(shù)據(jù)本身的局限所影響，而全憑經(jīng)驗顯然有更多偏見。兩者結(jié)合，可能會有更好的效果。

關(guān)于環(huán)保并購的核心六點建議，請上市公司查收。

一、資本市場對并購很寬容，即便結(jié)果失敗居多，但依舊諸多鼓勵。

二、并購的目的要以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主，節(jié)奏要控制，不宜過快。

三、大型收購的風(fēng)險很大，不要在自身能力范圍之外做事。

四、資本市場錢多的時候，要格外謹(jǐn)慎。

五、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計合理，買賣雙方利益一致可以控制很多風(fēng)險。

六、市值管理要辯證地看，資本市場鼓勵實打?qū)嵉臉I(yè)績，不鼓勵蹭概念，玩套路。

本文目錄：

1、環(huán)保十年并購整體評價-成功寥寥，虧損嚴(yán)重。

2、對賭結(jié)束，業(yè)績變臉事件頻發(fā)。

3、并購目的，新主業(yè)、第二戰(zhàn)場、財務(wù)投資、協(xié)同并購。

4、并購三大坑的周期屬性。

5、并購對上市公司股價影響不大，資本市場相對寬容。

6、并購對上市公司主業(yè)有巨大影響，但不致命。

7、投資價格的控制，需要多種手段。

8，總結(jié)。沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。

一、環(huán)保并購整體評價-成功寥寥，虧損嚴(yán)重

首先，我們要定義一下，什么樣的并購是成功的并購，我認(rèn)為應(yīng)該滿足以下幾個條件。

1，收購的企業(yè)自身成長，至少是一筆好的投資。這是最低標(biāo)準(zhǔn)，但這個標(biāo)準(zhǔn)就屏蔽掉一半以上的環(huán)保并購案例了。

2，自身的成長能夠達(dá)到預(yù)期，有后勁能持續(xù)，匹配較高的估值。

3，能夠帶來協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)上市公司自身業(yè)務(wù)的增長，或者上市公司促進(jìn)被收購企業(yè)的超額增長。

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一般并購?fù)顿Y回報預(yù)期要大于財務(wù)投資，因為并購?fù)顿Y難度大，可控性強(qiáng)，協(xié)同性強(qiáng)，無法分散風(fēng)險，理應(yīng)獲得更大的回報。這個更大的回報是指整體回報率要高于財務(wù)投資，需要達(dá)到10-15%，否則投資意義不大。對于并購應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)投資，不僅要求有投資判斷能力，還要有投后整合能力。

一般財務(wù)投資者要求投資回報率達(dá)到8-10%，財務(wù)投資單體失敗概率較高，因此單體項目要求回報率可能達(dá)到20-30%。對于財務(wù)投資者，要求較高的投資判斷能力。

我們把并購分為五檔進(jìn)行評分。

1，優(yōu)秀。估值合理，成長超預(yù)期，有較大協(xié)同效應(yīng)，帶動公司業(yè)績股價上漲。

2，良好，還可以。估值合理，成長達(dá)到預(yù)期，缺乏協(xié)同效應(yīng)，有一定的投資收益率。

3，一般，未達(dá)預(yù)期。估值不合理，成長沒有達(dá)到預(yù)期，或者業(yè)績承諾期間達(dá)到預(yù)期，然后業(yè)績大幅下滑。沒有給上市公司造成巨大虧損。

4，較差，虧損。估值不合理，成長沒有達(dá)到預(yù)期，很快給上市公司帶來一定的虧損。

5，很差，巨額虧損。估值不合理，業(yè)績大幅下滑，給上市公司造成巨大的虧損，導(dǎo)致虧損金額超過投資額的50%以上。

主要參考以下幾個量化指標(biāo)。是否完成業(yè)績承諾。標(biāo)的業(yè)績是否持續(xù)穩(wěn)定增長。是否有較高的投資回報。上市公司的股價是否有上漲。

按照這個標(biāo)準(zhǔn)，幾乎沒有并購案例能達(dá)到優(yōu)秀那一檔。因此我們大體可以分為四檔。我們整理了環(huán)保行業(yè)發(fā)生的25起重大案例，其中表現(xiàn)不錯的有4起，未達(dá)預(yù)期的，未退出的勉強(qiáng)保本的有8起，一定虧損的有9起，嚴(yán)重虧損的有5起。

環(huán)保行業(yè)的并購，雖然整體符合并購大概率虧損的預(yù)期，但還是令人遺憾。尤其許多并購虧損金額巨大，搞垮了很多上市公司，要引以為戒。行業(yè)不成熟，企業(yè)不成熟，導(dǎo)致并購失敗率較高。

二、對賭結(jié)束，業(yè)績變臉事件頻發(fā)

25起案例中，其中有18起有對賭，其中12起完成了對賭，3起沒有完成，3起還在進(jìn)行中。12起完成的對賭中，有8起完成后出現(xiàn)大幅下滑，正在進(jìn)行3起都是危廢項目，2022年都出現(xiàn)了較大的幅度的下滑。也就說有對賭的18起中，只有4起相對穩(wěn)定，主要是以運營為主的水務(wù)公司和固廢項目。

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編輯：李丹

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